Мультипликатор при оценке бизнеса EV/EBITDA: зачем он нужен и как рассчитать

Для определения перспективной для инвестирования компании применяются разные мультипликаторы, которые рассчитываются с использованием разнообразных параметров. При этом, часть таких инструментов не всегда оказываются эффективными. Одним из наиболее популярных мультипликаторов среди инвесторов считается EBITDA. Данный инструмент фундаментального анализа отличается меньшей волатильностью в сравнении с чистой прибылью и лучше отображает денежные средства, которые генерирует компания.

Мультипликатор EV/EBITDA рассчитывается как соотношение стоимости компании к полученной прибыли, в которой не учитываются расходы на амортизацию, выплаты процентов и налогов. То есть данный инструмент позволяет определить, как доход конкретного бизнеса соотносится с другими показателями, которые он демонстрирует.

Как рассчитывается мультипликатор

Согласно нормам МСФО и РСБУ, компании не обязаны отражать в отчетности EV и EBITDA. То есть для определения потенциала конкретного бизнеса, необходимо понимать, как рассчитываются оба показателя.

EV = (сумма капитализации + совокупная задолженность) — денежные средства (или их эквиваленты).

Сумма капитализации = рыночная стоимость всех акций х количество акций.

Общая задолженность = краткосрочная задолженность + долгосрочная задолженность.

То есть EV отражает общую сумму, которую инвестор должен заплатить при покупке всей компании по текущей рыночной стоимости. Включение задолженности в данный показатель обусловлено тем, что при приобретении бизнеса новый владелец также получает все его долги. Однако при необходимости инвестор может потратить деньги (или их эквиваленты) на погашение задолженностей, которыми владеет купленная компания.

В финансовой литературе принято считать совокупную задолженность и общее количество средств, которыми владеет бизнес, как чистый долг (Net Debt). Этот показатель демонстрирует возможности для частичного погашения существующих задолженностей с помощью денег компании. Исходя из сказанного, получается, что EV – это сумма чистого долга и капитализации.

Для понимания особенностей расчета данного показателя можно взять в качестве примера отчетность «Роснефти» за 2016 год. Информация о капитализации данной компании находится открытых источниках, в том числе и на сайте Московской фондовой биржи. Согласно приведенной таблице, у «Роснефти»:

Для расчета EV также нужен показатель чистого долга «Роснефти», который можно найти в графе «Пассивы» (в данном случае выполняется "показательный" расчет, некоторые вопросы упрощены). В данном случае используем параметр за последние 12 месяцев. Чистый долг у «Роснефти» за указанный период составляет 2773 млрд. рублей. Также для расчета EV необходим размер долгосрочных обязательств (долг, который нужно погасить в срок более 12 месяцев), который у компании равен 4531 млрд. рублей.

В итоге получается, что совокупный долг «Роснефти» составляет 7304 млрд. рублей. Согласно приведенной выше формуле, необходимо вычесть из данного показателя суммы денежных средств (их эквивалентов). У «Роснефти» этот показатель равен 790 млрд. рублей.

После проведенных расчетов получается. Что EV у этой компании составляет (4 240 330 944 581,7 + 6 514 000 000 000) = 10 754 330 944 581,7 рубля. То есть именно такую сумму должен заплатить инвестор, который намеревается выкупить все акции «Роснефти», погасив при этом унаследованные долги.

Для расчета мультипликатора также необходимо найти EBITDA. Чтобы получить данный показатель, нужно найти следующие параметры:

У «Роснефти» прибыль составляет 317 млрд. рублей, расходы на износ и амортизацию — 482 млрд. рублей, на выплату процентов — 143 млрд. рублей (прибыль по полученным процентам — 58 млрд. рублей). Сложив приведенные показатели, можно получить EBITDA = 884 млрд. рублей.

Для расчета рассматриваемого мультипликатора необходимо разделить первый показатель (EV) на второй (EBITDA). В итоге получает 12,15.

Зачем нужен мультипликатор EV/EBITDA

При определении перспектив компании с точки зрения возможностей для инвестирования часто ориентируются на показатель прибыли. Но этот параметр зависит от множества факторов. В частности, у некоторых компаний прибыль может существенно меняться в зависимости от сезона.

Мультипликатор EV/EBITDA менее волатилен. Этот инструмент позволяет понять, сколько денег должен потратить инвестор на приобретение всей компании с учетом накопленных последней долгов. То есть с помощью EV/EBITDA можно узнать продолжительность периода, в течение которых все вложенные деньги будут возвращены. Причем при расчете данного показателя учитываются расходы, которые компания несет в связи с амортизацией и износом текущих активов, выплатами по процентам и налогам.

Приведенный пример с «Роснефтью» показал, что инвестиции в эту компанию окупаются примерно через 12 лет. По смыслу EV/EBITDA схож с мультипликатором P/E. Однако первый состоит из менее волатильных активов, чем второй.

При этом EV/EBITDA нельзя рассматривать отдельно от других мультипликаторов. Для оценки перспективности компании рекомендуется использовать разные инструменты, в том числе и помогающие определить рентабельность вложений, финансовую устойчивость бизнеса и так далее.

С помощью EV/EBITDA можно узнать срок окупаемости инвестиций. Полученный параметр менее зависим от внешних факторов (то есть менее волатилен), что позволяет использовать данный мультипликатор при принятии инвестиционный решений.