-
Дата публикации: 14.07.2021
-
Количество показов: 9294
-
Время чтения: 8 мин.
Модель DCF – эффективный способ оценки стоимости компаний
Заявка на услугу "Модель DCF – эффективный способ оценки стоимости компаний"
Отправьте заявку на услугу и получите скидку 3%
Определяясь с активами для вложения, инвесторы преимущественно используют стандартные инструменты оценки ликвидности акций или внутренней стоимости компании. Однако такие методы не отличаются высокой эффективностью. С помощью данные инструменты позволяют определить ценность одного актива в сравнении с другим. То есть указанные методы не отличаются объективностью. В частности, с помощью таких инструментов не всегда удается выявить переоцененные или недооцененные компании.
Для определения общей, или точной (абсолютной), стоимости актива применяются методы финансового моделирования. К таким инструментам относится модель дисконтирования денежных потоков, или Discounted Cash Flow (DCF).
Что такое модель DCF: определение и особенности понятия
Инвесторы и кредиторы часто оценивают бизнес, ориентируясь на показатель свободного денежного потока (FCF). Последний применяется для расчета экономической эффективности вложений. При помощи данного параметра удается выявить 2 важных фактора, определяющих результативность деятельности компании. В частности, объем свободного денежного потока применяется для анализа следующих обстоятельств:
- объем средств, которые компания может выделить в качестве дивидендных выплат держателям акций;
- способность компании своевременно погашать долговые обязательства;
- наличие возможности у компаний выкупать ранее выпущенные акции.
Модель DFC основана на FCF. Данный метод отличается высокой эффективностью применительно к анализу конкретной компании. Также модель используется при оценке отдельных проектов либо активов. С помощью DFC можно определить, способна ли компания генерировать денежный поток.
Чтобы провести такой анализ, параметр FCF рассчитывается с дисконтом. То есть при определении размера будущих денежных потоков данный показатель приводят к значениям, которые компания демонстрирует в настоящем. Для этого используют специальную ставку, определяемую на основании текущей доходности бизнеса либо отдельной ценной бумаги.
В рамках рассматриваемой модели оценка проводится с учетом стоимости:
- «Северстали» (расчет проводится с использованием всего собственного капитала и заемных средств);
- капитала компании без учета заимствованных средств.
В связи с тем что размер дисконта бывает разным (причем параметр со временем нередко меняется), для понимания особенностей DFC можно использовать в качестве данного показателя средневзвешенную стоимость капитала (WACC). В этот параметр входят:
- общая стоимость задолженности компании перед всеми кредиторами;
- размер акционерного капитала.
Алгоритм расчета справедливой стоимости акции
Для расчета данного показателя рекомендуется применять DFC, рассчитанный в двух периодах. Такая модель учитывает:
- размер промежуточного финансового потока в выбранном временном отрезке;
- объем денежных средств после наступления периода, когда компания начинает демонстрировать стабильный рост.
Для получения объективной цены компании в рамках модели DCF нужно необходимо сначала определить, сколько сейчас стоит выбранный бизнес, и размер ставки для расчета дисконта для денежных потоков. Далее составляется прогноз изменения FCF. После этого рассчитываются характер движения ставки дисконтирования, терминальной и справедливой стоимости компании (в том числе и отдельной акции).
Для проведения анализа необходимы следующие показатели:
- отчет о прибылях и убытках;
- баланс;
- отчет о движении денег.
Алгоритм расчета реальной стоимости бизнеса
Данный показатель определяется как сумма:
- общей капитализации;
- долей, которые не находятся в собственности компании;
- рыночной цены всех обязательств перед кредиторами.
Рыночная капитализация — это совокупная стоимость всех акций (получается путем умножения цены одной акции на количество выпущенных бумаг). Под чистым долгом понимаются:
- долгосрочная задолженность;
- долг, который нужно погасить в течение года;
- финансовый лизинг.
Алгоритм расчета размера дисконта
Этот показатель рассчитывается по следующей формуле:
Доля собственного и заемного капитала рассчитывается по формуле (заемный капитал)/ (заемный капитал + собственный капитал). Исходя из данных отчетности «Северстали», получается, что данный показатель у компании составляет 85,7%. Соответственно, доля заемного капитала равна 14,3%.
Алгоритм расчета стоимости всех акций
Чтобы определить требуемую доходность инвестирования в акции, можно воспользоваться моделью ценообразования финансовых активов (CAPM). Данный показатель рассчитывается как сумма размера риска (в качестве примера взята ставка в 2,7%), Country premium и результат умножения коэффициента дисконтирования и премии за риск.
Последний параметр можно рассчитать самостоятельно. Но для примера будет взят показатель, который предоставила одна независимая консалтинговая компания, пользующаяся высоким авторитетом в кругах американских аналитиков. В данном случае этот параметр равен 5%.
В качестве бета-коэффициента взят параметр 0,9. Этот показатель также был взят у одного авторитетного аналитика и рассмотрен только в качестве примера. Инвесторы могут самостоятельно выбирать подходящий для конкретного случая бета-коэффициент.
В связи со спецификой рассматриваемой компании необходимо провести корректировку бета-коэффициента. Для этого применяется формула:
Указанный коэффициент равен 1,02. После подставления всех показателей в приведенную формулу получается, что стоимость акционерного капитала составляет 10,8% (2,7%+1,02*5%+2,88%).
Алгоритм расчета размера долговых обязательств
Для расчета данного параметра часто применяют следующий метод: берется каждый кредит по отдельности. После этого необходимо получить сумму всех доходов к погашению процентов по задолженности. Кроме того, в этой формуле учитываются выплаты по ранее выпущенным бондам. В рамках данной процедуры также необходимо определить доли в общем долге.
Но для упрощения понимания принципа расчета этого параметра можно взять из отчета «Северстали» сумму, которая показывает, сколько компания платит для погашения задолженности, и разделить показатель на общую сумму кредита. С учетом сказанного, получается, что стоимость капитала, который компания заняла у сторонних организаций и частных лиц, составляет 7,2%.
Кроме того, средневзвешенная цена капитала (WACC) у «Северстали» равна 10,1%. В рамках рассматриваемого примера размер налоговой ставки был взят за 2017 год. Поделив этот параметр на размер прибыли до уплаты налогов (EBT), получаются 23,2%.
Алгоритм составления прогноза будущих денежных потоков (UFCF)
Для расчета UFCF необходимо выяснить следующие параметры:
- размер прибыли до внесения налоговых отчислений и уплаты кредита;
- размер налоговых отчислений;
- расходы на обновление оборудования (амортизацию);
- затраты на капитальное строительство и обновление оборудования;
- изменение оборотного капитала.
Чтобы определить размер свободных денежных потоков, нужно определить каждый из указанных параметров по отдельности. Вначале необходимо спрогнозировать выручку, для чего применяется один из следующих методов:
- Прогноз, учитывающих скорость роста компании. Он выстраивается на предположении, что в будущем развитие будет идти стабильными темпами. Этот подход применяется в отношении зрелого бизнеса.
- Прогноз на драйверах. В этом случае учитывается множество факторов, влияющих на финансовые показатели (стоимость продукции, количество клиентов и так далее). Такой прогноз сложен в составлении, но дает более точные результаты.
Применительно к рассматриваемой компании подходит первый метод. Использовать второй вариант не целесообразно, так как в этом случае потребуется подобрать все ключевые факторы, влияющие на финансовую деятельность бизнеса.
Для прогнозирования денежных потоков необходимо взять показатели изменения выручки, EBITDA и маржу валовой прибыли в период с 2010 по 2017 годы (сведены в таблицу).
С учетом приведенных значений получается, что размер выручки «Северстали» ежегодно увеличивается на 1,4%. Для расчета EBITDA и валовой прибыли в рамках рассматриваемого примера будет учитываться средняя маржа. В итоге получаются следующие показатели:
Для расчета размера денежных потоков потребуется показатель EBIT, который можно получить, если из EBIDTA вычесть амортизационные расходы.
Для расчета размера налогов в рамках рассматриваемого примера взята следующая формула: Tax Rate*(EBIT— Interest Expense); процентные расходы — постоянные. Последний показатель, согласно отчету за 2017 год, составляет 151 миллион долларов. Расчет налогов приведен в таблице.
Размер капитальных расходов (CapEx) указан в отчете о движении средств. Для прогнозирования изменения данного показателя используется оценка усредненной доли в выручке.
В рамках рассматриваемого примера размер капитальных расходов взят на уровне 700-800 миллионов долларов. Эти деньги, согласно опубликованному отчету, «Северсталь» планировала потратить на модернизацию производства в 2018-2019 годах.
Также для определения размера потока денежных средств необходим показатель изменения оборотного капитала, который можно рассчитать по следующей формуле:
Change NWC = Change (Inventory + Accounts Receivable + Prepaid Expenses + Other Current Assets— Accounts Payable— Accrued Expenses— Other Current Liabilities).
Приведенная формула показывает, что снижение денежного потока происходит на фоне увеличения дебиторской задолженности и объемов запасов, а рост — при кредиторской.
Характер изменения оборотного капитала определяется на основании полученной выручки (Revenue) либо себестоимости (COGS) выпускаемой продукции. Далее необходимо определить, какой процент от Revenue приходится на:
- кредитную задолженность третьих лиц, которые те должны выплатить «Северстали»;
- объем складских запасов;
- расходы на ближайшие несколько месяцев (лет);
- иные текущие активы.
Себестоимость продукции в рамках рассматриваемой модели связана с показателями кредиторской задолженности и накопленных обязательств. Используя полученные параметры, можно составить прогноз по изменениям операционных активов. Также следует проанализировать возможные повышения и снижения объема обязательств, применяя средние показатели.
После этого рассчитываются изменения операционных активов и обязательств в двух периодах: историческом и прогнозируемом. Полученные в итоге значения нужно подставить в приведенную формулу, получив таким образом расчет изменения оборотного капитала.
После этого рассчитывается размер денежного потока по формуле: (Прибыль до внесения платы по кредитам и уплаты налогов) - (Налоги) + (Расходы на амортизацию) — (Капитальные расходы). К полученному показателю нужно прибавить также показатель изменения оборотного капитала.
Справедливая цена актива
После завершения описанных действий необходимо выполнить следующее:
- Применить ставку дисконтирования к компании, чтобы получить реальную стоимость. Для этого можно воспользоваться функцией ЧПС в Exel. Исходя из приведенных данных, получается, что реальная стоимость «Северстали» составляет 4057,7 миллиона долларов.
- Определить стоимость в прогнозируемом периоде. Для этого можно воспользоваться упрощенной формулой EV/EBIDTA, где EV рассчитывается как (1+WACC)^5, а EBIDTA берется за последний отчетный период. Стоимость «Северстали» составляет 8578,5 миллиона долларов.
Сложив полученные показатели, можно получить общую стоимость компании — 12631 миллионов долларов. Но для получения справедливой оценки необходимо из указанной суммы вычесть чистый долг и цену всех неконтролируемых долей. В итоге стоимость акционерного капитала «Северстали» составит 11566 миллионов долларов, а одной акции — 13,8 доллара.
В связи с тем что указанные показатели меняются в зависимости от используемого мультипликатора (в приведенной выше формуле это EV) и ставки дисконтирования, после проведенных расчетов необходимо составить таблицу чувствительности. В ней учитываются как увеличение, так и уменьшение данных параметров.
Итоги
Рассмотренная модель DCF отличается следующими достоинствами:
- позволяет подробно проанализировать финансовые результаты компании;
- не требует сравнительного анализа с другими отраслевыми компаниями;
- позволяет получить информацию о реальных финансовых потоках, что важно для инвестора;
- отличается гибкостью, то есть позволяет составлять прогнозы в зависимости от изменения ключевых факторов.
Из недостатков данной модели можно выделить следующее:
- для проведения расчетов необходимо вводить множество допущений и применять прогнозы, составленные на основе оценочных суждений;
- сложна в применении, так как требует расчета множества параметров.
Кроме того, столь детализированный анализ, который применяется в рамках данной модели, заставляет инвестора чувствовать себя увереннее. Из-за этого тот утрачивает способность учитывать все возможные риски, что может привести к потере вложений.
Несмотря на сказанное, модель DCF отличается высокой эффективностью, так как позволяет глубоко изучить деятельность компании, выявить все денежные потоки, выяснить разные аспекты производства и сбыта и другие факторы, определяющие реальную цену акции. Этот инструмент можно использовать для составления долгосрочных прогнозов развития бизнеса. По сути, данная модель — это один из методов, применяемых аналитиками, специализирующихся на оценке компаний.
Стоимость услуг
Прайс на выполнение проекта | ||
Оценка акций (котируемые, некотируемые) | дог | |
Оценка для выкупа акций | 90 000 Р | |
Оценка доли в уставном капитале | от 15 000 Р | |
Оценка крупного бизнеса | дог | |
Оценка малого бизнеса | от 25 000 Р | |
Оценка среднего бизнеса | дог | |
Оценка облигаций | дог | |
Оценка стартапа | дог | |
Оценка стоимости активов предприятия | дог | |
Оценка стоимости капитала предприятия | дог | |
Оценка стоимости основных средств предприятия | дог | |
Оценка стоимости чистых активов | 45 000 Р | |
Оценка финансового состояния предприятия | дог | |
Оценка эмиссии акций | дог |
Почему нам можно доверять?
- • Стаж работы. Мы непрерывно работаем с 2008 года и постоянно улучшаем «продукт».
- • Компетентность. Наши эксперты регулярно повышают квалификацию и принимают участие в написании материалов для профильных изданий.
- • Публичность. 10.025 человек на YouTube канале «Бизнес по плану».
Остались вопросы? Разберем бесплатно простую задачу или проведем консультацию (Посмотреть пример)
- Использование сравнительного подхода для оценки бизнеса
- Правила согласования результатов разных методов оценки бизнеса